玻璃行業旬報：旺季持續 區域分化初現端倪 未來盈利上行空間有限

【中玻網】主要觀點
　　
　　10月上旬主要市場表現良好，各地整體企業在下游需求相對穩定，節后除華南相較較旺外，其他地區相對平穩，并且東北地區由于氣候轉冷，下游需求出現減緩的跡象。同時，我們發現，由于今年華北、東北地區產能擴增較為顯著，并且9月底10月初各生產線均已進入正常生產，對于華北地區以及華中、華東甚至華南地區都會產生非常大影響，因此，部分地區經銷商的拿貨需求已經略有消退的跡象出現。我們認為當前旺季需求仍能支撐價格的短期上行，但中期來看，隨著后續生產線繼續點火，預計邊際供需變化或將惡化，同時，考慮到QE的維持，預計成本端重油價格或將上行，行業整體盈利未來將會受到一定侵蝕。
　　
　　我們認為：短期來看，由于行業仍處旺季，短期仍能支撐價格的小幅上行，但由于東北地區氣候已經開始轉冷，區域產能南下沖擊華北市場導致的產能一路南下沖擊將對整體行業價格上行帶來一定阻力，因此我們預計上行幅度相當有限。同時我們建議關注經銷商短期拿出貨以及去庫速度。
　　
　　主要指標跟進：停窯率(22.3%，環比下滑0.4%)、毛利率(12.6%，環比上行0.4%)、庫存(2595萬重箱，環比減少115萬重箱，環比下滑4.2%)、固定投入資金增速、地產銷售面積增速。
　　
　　主要推薦公司：南玻A(“買入”評級)、旗濱集團(“增持”評級)。
　　
　　均價繼續上行，預計后續幅度或將出現區域分化就節前各地玻璃價格趨勢來看，各地由于下游需求相對較旺，經銷商也加快了一定出貨速度，而過節期間，去庫速度略有下滑，節后除華南相較較旺外，其他地區相對平穩，并且東北地區由于氣候轉冷，下游需求出現減緩的跡象。同時，我們發現，由于今年華北、東北地區產能擴增較為顯著，并且9月底10月初各生產線均已進入正常生產，對于華北地區以及華中、華東甚至華南地區都會產生非常大影響，因此，部分地區經銷商的拿貨需求已經略有消退的跡象出現。我們認為，全國整體市場的旺季效應仍在持續，但考慮到產能投放以及季節轉冷因素市場已經緩慢開始區域分化，預計行業盈利及產品價格的短期上行，但中期來看，季節性的回調以及產能的影響因素將會在四季度顯現。本旬，主要城市玻璃平均價格(4mm)為74.5元/重箱，環比小幅上漲0.4%。從幅度上看，全國各地價格波動幅度為1元/重箱，其中西安價格上漲1元/重箱，幅度為1.4%，漲幅居前。
　　
　　重油、純堿價格保持平穩，價差環比擴大10月上旬，玻璃均價環比上漲，玻璃-純堿重油差環比為9.4元/重箱，環比上升3.3%。純堿與重油價格保持平穩，分別為1329元/噸和4800元/噸。我們預計，短期內隨著需求季節性恢復盈利或將小幅上行，未來需要關注下游地產需求變化。
　　
　　供需邊際出現改善，企業庫存環比下降截止到10月上旬，行業庫存環比下降4.2%至2595萬重箱（環比減少115萬重箱）。停窯率環比略有下滑0.4%至22.3%。由于近期行業進入旺季，需求上行，但考慮到近期供給投放較多，預計庫存將基本持平。預計10月上旬行業毛利率為12.6%，環比小幅上漲0.4%。
　　
　　玻璃板塊及要點關注公司估值10月上旬(截止到10月11日)，申萬玻璃制造指數跑贏滬深300指數2.5%，玻璃板塊PE為43倍，接近歷史平均水平40.2倍(歷史較低點為14倍，較高點為96倍)。要點關注公司方面，南玻A，旗濱集團2013年PE分別為22倍、16倍，低于歷史平均的36、27倍，維持“買入”和“增持”評級。
　　
　　本周其他重要事件：
　　
　　投入資金2.5億耀皮玻璃擬在渝建廠