信義光能:光伏玻璃+光伏發電兩翼齊飛

【中玻網】業績符合市場預期,光伏玻璃、太陽能發電雙輪驅動業績高速增長
　　
　　2015年營收47.5億港幣,同比增長97.1%,其中光伏玻璃收入同比增長64.4%至39.1億港幣,太陽能發電收入同比增長923.6%至3.13億港幣;營收結構方面,光伏玻璃占比82.3%,太陽能發電提升5.3個百分點至6.6%。錄得凈利12.1億港幣,同比增長144.6%,基本符合市場預期(低2.6%),凈利率同比升4.9個百分點至25.4%。
　　
　　產能擴張繼續鞏固行業地位;光伏玻璃毛利率有提升空間
　　
　　2015四季度,光伏玻璃價格受國內光伏搶裝的影響回升。2016年初以來,光伏玻璃價格同比增長10%。2015年光伏玻璃77%的銷量同比增長是公司營收增長的主要驅動因素。2015年底,公司光伏原片玻璃產能已達3900噸日熔化量,占大部分國家市場份額20%,2016-2017年將繼續通過擴產鞏固行業地位以及規模效應降低成本。2015年11月國內非居民天然氣降價0.7元/立方,料將顯著降低公司能源成本。
　　
　　光伏發電裝機增長提速,高毛利率光伏發電收入預計提升綜合毛利率
　　
　　截至2015年底,公司累計并網610MW光伏項目,2015年新增360MW(低于此前指引),未完成項目將繼續在2016年完成并網,2016-2017年預計每年新增并網1GW。公司將于2017年中完成信義能源(信義光能帶有其75%股權)分拆,未來信義能源將負責公司的電站運營管理,信義光能將專注光伏玻璃及光伏項目建造。
　　
　　光伏玻璃+光伏發電兩翼齊飛,2016-2018凈利CAGR32.4%
　　
　　公司未來兩年繼續擴產保持先發優勢,天然氣/重油等能源成本下降利好行業及公司,大部分國家光伏需求預計保持兩位數穩定增長,公司在光伏玻璃領域將擴大優異優勢、毛利率和議價能力進一步提升。光伏發電并網項目增長提速,高毛利率(50-60%)的光伏發電收入將提升公司的綜合毛利率。當前估值2016P/E11x,2016-2018年凈利CAGR32.4%,估值較同業相比并不算貴,股息率預計3.1%,建議要點關注。