信義光能:光伏玻璃價格持續回落,新增裝機預計縮減

【中玻網】光伏上網電價實際下調幅度預計將小于征求意見稿下調力度

　　2017年光伏上網電價意見稿超預期下調電價幅度達31.3%、26.1%及23.5%,隨著光伏成本的下降,電價下調是必然趨勢,但預計實際電價下調幅度將低于意見稿。主要原因是(1)意見初稿公布后,市場爭議很大,第二版意見稿采納市場建議平均提升補貼46.7%,預計正式文件仍將有所改進,使電價平緩下跌(2)電價若下跌30%,加之限電、補貼拖欠等問題,新增電站面臨虧損風險,與國家促進光伏產業可持續發展目標相悖。

　　光伏玻璃市場預期供大于求,未來兩年玻璃價格預計持續下跌

　　光伏電站裝機量不容樂觀,光伏玻璃需求將大幅減少,原因是:(1)未來電價下調將降低光伏電站投入資金回報率,壓縮利潤空間(2)十三五規劃2020年光伏裝機目標較意見稿下調26.7%至110GW。同時2017年公司玻璃生產線產能擴張2900噸/日,需求不足加之產能過剩,預計2017玻璃價格將延續2016年下半年下跌趨勢,考慮到2018年福萊特玻璃新增生產線產能釋放,市場存在惡性競爭風險,玻璃價格預計將繼續走弱。

　　雙管齊下降成本,緩解玻璃價格及電價下調沖擊

　　(1)光伏玻璃大生產線投產后,大型化熔爐所制備的低成本產出占比將大幅提升,進一步降低成本,降低玻璃預期價格下跌對光伏玻璃板塊利潤的負面影響。(2)公司2016年電站建設成本為6元/瓦,2017年電站建造成本將下降8.3%至5.5元/瓦,將緩解電價下調對光伏電站利潤的沖擊。

　　2016年全年累計1.7GW光伏裝機計劃預計延遲完成,未來裝機預計下調

　　16年中報披露公司新增裝機完成1.07GW,下半年另有190MW項目完成并網,八月中標安徽300MW項目,預計年底完成。由于2016年國家光伏裝機指標下放較晚,地方相關部門指標分發尚且需要時間,預估全年1.7GW裝機目標將延遲完成。受電站利潤壓縮及指標下調的影響,預計公司2017年及2018年新增裝機將縮減為600MW。

　　盈利預測與投入資金評級

　　我們預計公司2016-2018年EPS為港幣0.271元、0.327元及0.348元,降低投入資金評級為“帶有”。

　　風險提示

　　玻璃價格超預期下跌;成本降低不及預期;未來光伏裝機超預期大幅減少。