金晶科技:超白玻璃占據優(yōu)勢

    投入資金要點

　　近日我們在跟一些機構交流過程中，比較關注以下兩個問題：（1）關于薄膜電池用超白浮法玻璃，公司與國外廠商的競爭優(yōu)勢是否明顯？（2）公司能否獲得大陸40%，亞太、日本、寶島地區(qū)30%的份額？下列我們主要就以上兩個問題題展開討論。

　　點評：

　　中國企業(yè)成本優(yōu)勢是國外企業(yè)所無法逾越的，國外超白玻璃成本要比國產超白玻璃高出50%以上。

    超白浮法玻璃代表著浮法玻璃領域較高的生產技術，目前全部上成熟的技術主要集中在PPG、圣戈班、皮爾金頓（金晶科技(600586,股吧)是采用PPG的技術），在薄膜電池大幅產業(yè)化之前，主要超白玻璃生產商一直是限產保價。

　　我們了解金晶科技的超白玻璃售價約40-50元/平米，而國外超白玻璃到中國的售價在100元/平米，之所以二者差價這么大，主要是由于生產成本的差異，考慮人工、土地、天然氣等成本，國外超白玻璃的成本就要高出金晶超白玻璃50%以上。

　　根據大部分國家薄膜電池產能的分布，國內超白浮法廠商在競爭上將占據優(yōu)勢。

　　金晶超白玻璃于2006年開始開拓全部市場，從07年開始公司超白玻璃銷售就有一半是出口，公司之所以能出口到歐洲，主要是由于其成本優(yōu)勢，據我們了解，即便考慮運費及關稅，金晶超白出口到歐盟仍比圣戈班超白價格低10%左右。

　　薄膜電池行業(yè)有一個特點，就是生產基地主要在中國、寶島及日本（如圖1），但目前消費地主要在歐洲等國家，我們認為金晶薄膜電池用超白玻璃的競爭力將明顯高于其建筑超白玻璃（建筑超白要到國外競爭對手的家門口競爭，而薄膜電池用超白則集中在金晶科技的家門口競爭）。

　　國外巨頭要想在成本上趕超金晶科技，其必需選擇在發(fā)展中國家建線，我們認為考慮到1.5年的建線時間+0.5年的試生產+0.5年的產品認證，合計時間至少就得需要2-2.5年。

　　金晶科技憑借在超白玻璃上的先發(fā)優(yōu)勢，我們認為未來2-3年可以占據30-40%的份額。

　　考慮到成本及品質方面的因素，我們認為未來2-3年，國外超白玻璃廠商將在競爭中處于劣勢，中國超白玻璃廠商將基本壟斷薄膜電池用超白玻璃市場（尤其是中國大陸市場）。

　　目前國內生產超白玻璃的是金晶科技（2005年7月開始生產）、南玻A（2007年11月開始生產）、耀皮玻璃（2008年9月開始生產），我們從超白玻璃廠商及部分下游薄膜電池廠商了解，關于薄膜電池用超白浮法玻璃的品質，目前金晶科技的超白玻璃品質是較好的。

　　國內超白玻璃廠商將在薄膜電池用超白玻璃競爭上將占據明顯優(yōu)勢，但我們認為未來不會是一家企業(yè)獨占市場，我們認為諸如南玻、耀皮這樣的企業(yè)在未來也可能在技術上取得打破，并也獲得一定的市場份額。

　　根據我們對下游薄膜廠商的了解，在前期產能還比較小的情況下，可能選擇一家供應商，隨著產能的擴大，他們還會再選擇1-2家供應商，我們根據國內超白玻璃廠商的產能布局，我們認為金晶科技占據30-40%的份額是可以期待的。

　　盈利預測及估值。我們維持公司08-11年EPS分別為0.25元、0.38元、0.83元、1.46元，我們認為2011年可能是公司業(yè)績較佳表現的交織點：一方面，09年是公司薄膜電池用超白玻璃的市場導入期，在薄膜電池爆發(fā)增長以及公司超白玻璃的市場優(yōu)異優(yōu)勢，公司兩條超白玻璃生產線將于2011年滿產；另一方面，在我們預期2010年浮法玻璃及純堿業(yè)務復蘇的背景下，浮法玻璃及純堿業(yè)務也有望于2011年達到景氣高點。考慮公司未來3年的高成長性，給予公司未來兩年30元目標價，維持“強烈推薦”評級。