南玻A：正面改進(jìn)信號(hào)出現(xiàn)前不宜享用成長(zhǎng)股估值

    2009年一季度，公司業(yè)績(jī)進(jìn)一步下滑，單季收入和凈利潤(rùn)同比分別下降11.04%和66.68%至8.69億元和6181萬(wàn)元。毛利率為26.5%，同比下降5.96個(gè)百分點(diǎn)。公司成長(zhǎng)動(dòng)能減弱明顯，故下調(diào)其JW指數(shù)為3。正如之前所預(yù)計(jì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境在2008年第四季度未能轉(zhuǎn)好，公司業(yè)績(jī)繼續(xù)下滑。2008年收入同比僅增長(zhǎng)2%至42.73億元；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.2億元，同比下降2.6%；扣除非經(jīng)常性損益后，凈利潤(rùn)同比則下降15.10%至3.5億元。其中第四季度收入和凈利潤(rùn)繼第三季度后同比又分別下降11.99%和192.44%，環(huán)比也出現(xiàn)下降；四季度毛利率為25.28%，相比前三季度又下降了4.23個(gè)百分點(diǎn)，同比也有所下降。
   

    平玻是公司收入主要來(lái)源，目前規(guī)模處于行業(yè)優(yōu)異地位，2008年貢獻(xiàn)收入22.88億元，市場(chǎng)占有率4.3%，與福耀玻璃(8.18,-0.11,-1.33%)相當(dāng)。受能源等原材料大幅波動(dòng)以及房地產(chǎn)市場(chǎng)萎縮、國(guó)內(nèi)平板玻璃供過(guò)于求等諸多不利因素影響，2008年毛利率下降5.58%至23.01%。進(jìn)入2009年，玻璃價(jià)格繼續(xù)下滑，2月份跌至谷底，毛利率繼續(xù)大幅下降。3月份價(jià)格開(kāi)始回升。未來(lái)這一塊需求仍主要取決于房地產(chǎn)行業(yè)的景氣度，目前開(kāi)工率仍不充足，何時(shí)復(fù)蘇，信號(hào)不甚明確。眼下隨著原材料價(jià)格同比下降以及玻璃價(jià)格的回升，預(yù)計(jì)毛利率會(huì)有所提升。

    工程玻璃技術(shù)壁壘相對(duì)較高，近幾年在行業(yè)維持30%左右增長(zhǎng)率的背景下，公司這一塊近幾年也維持著15%左右的增長(zhǎng)。2008年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.6億元，毛利率同比增長(zhǎng)6.39個(gè)百分點(diǎn)至32.42%。隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇、產(chǎn)品擴(kuò)大內(nèi)需政策的推進(jìn)、公司產(chǎn)能擴(kuò)張以及產(chǎn)品價(jià)格的上漲，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年這一塊收入和利潤(rùn)均將有所提高。

    精細(xì)玻璃主要用于LCD面板，近年來(lái)發(fā)展較平穩(wěn)，2008年受資金危機(jī)影響，收入同比下降5.41%至5.18億元，毛利率基本持平。目前LCD產(chǎn)業(yè)已進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)階段，預(yù)計(jì)年增長(zhǎng)率為6%左右。未來(lái)幾年，在行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的背景下，這一塊也有望穩(wěn)定。

     市場(chǎng)預(yù)測(cè)2009~2011年EPS(扣除后)為0.44、0.62和0.72元。公司進(jìn)入太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)，但短期內(nèi)很難貢獻(xiàn)利潤(rùn)。另外公司收入已連續(xù)3個(gè)季度同比和環(huán)比下降，凈利潤(rùn)雖然在2009年一季度環(huán)比有所好轉(zhuǎn)，然同比下降趨勢(shì)不減，未來(lái)值得繼續(xù)觀察。在正面改進(jìn)跡象肯定出現(xiàn)之前，公司不宜享用成長(zhǎng)股的估值，目前估值有錯(cuò)誤趨向。