雙環(huán)科技：純堿高彈性成就公司價值

　　雙環(huán)科技公司主業(yè)集中，純堿和氯化銨占收入的99%，將受益于純堿下游房地產(chǎn)的活躍和自身業(yè)績對純堿價格和氯化銨價格的高彈性。根據(jù)我們對聯(lián)堿法工藝的了解，可推斷公司當前雙噸產(chǎn)品成本在1350元左右，毛利不會超過10%，目前公司基本盈虧平衡，預計上半年公司EPS為-0.04元。

    純堿的主要下游是平板玻璃，而平板玻璃有一半以上用于房地產(chǎn)，事實上，純堿有大約70%的需求與房地產(chǎn)密切相關(guān)，因此，房地產(chǎn)的復蘇是純堿行業(yè)所期待的靠前縷陽光，6月的商品房新開工面積和房地產(chǎn)實際完成投入資金額表明房地產(chǎn)景氣度較高。盡管從下游到純堿的景氣傳遞需要5-6個月，但我們判定，純堿價格將于四季度反彈屬于大概率事件。

　　通過對四家純堿龍頭進行理論彈性測試，我們發(fā)現(xiàn)彈性的依次排序為：雙環(huán)科技，山東�；�，青島堿業(yè)，三友化工，公司不僅對純堿價格有高彈性，同時還對氯化銨價格也有高彈性，我們認為聯(lián)堿產(chǎn)品含稅價為2000-2200元(純堿1300-1400元，氯化銨700-800元)時公司達到正常盈利水平，對應(yīng)的EPS為0.36-0.62元。