南玻A：太陽能業務已成三足鼎立之勢

【中玻網】事件:公司公布2010年半年報，上半年共實現營業收入34.06億元，同比增64.85%；實現歸屬于母公司的凈利潤6.36億元，同比增143.51%。折合EPS0.31元，同比增158%。
　　
　　1、中期業績高增長主要得益于平板玻璃仍然維持高景氣。上半年平板玻璃收入同比增長75.6%，毛利率和凈利率分別達到37.6%，比去年同期高出18個點，平板玻璃盈利能力創近年來的歷史新高。今年上半年浮法玻璃均價比去年同期高出45%，平板玻璃的盈利能力同比高增長。但是今年以來在新增產能和停產產能復產的壓力下，平板玻璃價格壓力已經顯現，上半年價格呈下滑趨勢。我們預計平板玻璃的景氣高峰期已過，盈利下滑的趨勢將延續。但由于上半年大幅高于同期水平，只要價格不出現超預期的下跌，我們認為今年全年的增長性還是較為確定，值得憂慮的是11年的平板玻璃盈利增長性。
　　
　　2、太陽能業務超預期，是中報非常大亮點。太陽能業務上半年實現收入8.7億元，同比大增313%，收入占比也大幅提升至25.6%，接近工程玻璃業務的收入，成為公司第三大業務。公司太陽能業務業績超預期的原因主要是公司在宜昌的1500噸多晶硅項目通過不斷優化生產流程和生產工藝，使得多晶硅項目在目前多晶硅價格仍舊低迷的狀況下依然實現了較好的盈利。同時，宜昌160MW硅片加工項目一期60MW已經在上半年建成投產，東莞25MW多晶硅太陽能電池項目也于1月份進入商業化運營。我們認為公司太陽能業務能夠超出市場預期迅速貢獻利潤，表明公司由傳統的玻璃制造企業向附加值更高的新能源及節能產業方向轉型取得了重大的進展，也表明了公司管理層轉型之決心和執行力，我們看好公司太陽能業務的增長前景。
　　
　　3、工程玻璃業務略低于預期，但長期仍然看好。上半年工程玻璃的表現略低于市場預期，收入同比僅增長11.54%，毛利率為29.54%，同比下滑5.46個百分點。盡管短期之內盈利回調，但我們認為節能標準執行力度加強是大勢所趨，低碳經濟必將以節能經濟為開端，更為明確的節能政策信號可能在十二五初期出現，長期看好節能玻璃的市場空間。
　　
　　4、盈利預測與投入資金評級。我們調高了平板玻璃和太陽能業務的毛利率，同時調低10年工程玻璃毛利率，根據公司太陽能產業鏈規劃，重新估算了太陽能業務收入。預計2010-2012年EPS分別為0.59元、0.79元、1.05元。我們長期看好公司節能玻璃和太陽能業務前景，維持“推薦_A”評級。給予10年25倍PE，目標價14.8元。