玻璃：繁華落盡終有時，承壓運行難復春

【中玻網】地產凜冬已至，玻璃需求堪憂：

　　房地產行業景氣下行態勢未改，需求端或繼續探底，19年無論是新開工還是房地產投入資金均面臨下行壓力。政策方面，18年以來房地產總體政策基調依然趨緊，短期政策轉向概率很小。19年棚改面臨規模和貨幣化安置力度雙下滑，對三四線地產的提振作用也將繼續削弱。我們對19年玻璃需求并不樂觀，商品房銷售對玻璃需求端的拉動存在大約一年到一年半的滯后期，本輪商品房銷售增速高點出現在16年4月，因此17年玻璃需求端來自房地產市場的支撐始終較強，同時這也是我們前期判斷18年玻璃需求會不及17年的重要依據。預計19年玻璃需求端的漸進式走弱將延續。此外，從以往經驗看，本輪房地產市場已經開始步入一體冷卻的階段，房價下行階段也會拖累玻璃需求。

　　短期供給仍有一定剛性，19年全年在產產能大概率有所回落：

　　截至11月末，全國浮法玻璃在產產能較17年底仍在增加，當前在產日熔量處歷史高位。我們認為18年浮法玻璃在產產能已經基本到達頂峰，19年全年大概率會有所回落，只是時間和節點問題。從歷史數據看，浮法玻璃生產線開工率與玻璃現貨均價通常存在3-6個月的滯后期，也就是說即便現貨價格走弱，短期內生產線開工也不會受到明顯影響。由此造成的問題就是即便玻璃需求端已經開始明顯走弱，開工率的滯后性也會使得玻璃供給端在短期難以出現明顯收縮，從而加速供需趨弱的格局。

　　浮法玻璃整體社會庫存壓力不容小覷：

　　雖然當前浮法玻璃生產線庫存水平較低，但今年以來其社會庫存量要明顯高于往年，即便是金九銀十傳統旺季也沒有出現明顯去庫存，10月社會庫存較前期還有所增加。我們推斷大量庫存或積壓在貿易商和終端處，一旦未來終端需求再度轉弱，廠家庫存也開始持續上升后，浮法玻璃整體庫存壓力將更加凸顯。

　　投入資金建議：

　　雖然我們預計18年浮法玻璃在產產能基本到達頂峰，但由于供給具備一定剛性，短期或仍難出現生產線大規模集中冷修的情況。隨著需求轉弱，廠家庫存壓力將開始逐漸凸顯。整體來看，我們認為上半年玻璃期現價格的下行風險非常大。下半年需求端大概率會繼續走弱，而供給方面預計冷修生產線數量將明顯增多，屆時玻璃基本面或陷入供需兩弱格局。建議投入資金者可以關注高位做空05合約的機會，05合約或下行至1150元/噸附近。